ANGLER GAMING

2021-09-28 – Analys

Bakgrund och företaget

Angler Gaming (13.8 sek) är en svart låda med orimligt hög tillväxt och marginaler inom iGaming (framförallt slots) på mest oreglerade marknader. Angler knoppades av från Betsson 2012. Bolaget har senaste 4 år uppvisat omsättning cagr på 42% med ebitmarginal på 29%. Bolaget har delat ut runt 80% av vinsten historiskt. Nu befinner sig bolaget i en förtroendekris dels efter ”vinstvarning” i mittan av juli samt att VD Thomas Kalita sålde 50% av sitt innehav 23 februari på runt 27kr. Börsvärde är 1mdr sek.

Marknader

Det finns väldigt lite information om vilka marknader som Angler agerar på men enligt flera analytiker samt Anglers kvartal- occh årsredovisningar kommer intäkterna från Nordeuropa, Europa, Asien och Sydamerika. Bolaget bör vara aktiva på mellan 20-30 marknader.  I Q3 2018 lanserade Angler PremiereGaming och som idag uppskattningsvis har 11% av omsättningen (Q2 2021). Angler har licens i Sverige.

Historisk tillväxt

I mitten av juli 2021 vinstvarnade bolaget trots att de inte ger guidens eller kommunicerar finansiella mål. Q2:an var svag med omsättningen -13% y/y och ebit -42% y/y. Inför EM lanserade Angler en egen sportbok som föll platt till marken och kanske var det en av orsakerna till det dåliga resultaten i Q2:an.

Historikst har dock Angler levererat imponerande tillväxt- och marginaler.

Årlig vinsttillväxt 5-år: 54%
Oms. tillv 5-år: 48%
ROIC, snitt 5-år: 144%
Ebitmarginal, snitt 5-år: 29%

Dock ser trenden i aktiva-  och nyregistrerade kunder att toppa ut. Dessutom är nya depositing kunder på lägsta nivån sedan Angler valde att ge oss den informationen (Q3 19).

Jag anser att Q3:an som kommer är make it och break it för Angler. Om de inte levererar nu så kommer aktien kanske aldrig återhämta sig.

Värdering

Efter att aktien fullkomligt imploderat ser jag värde här. Jag antar 9% tillväxt 2021 med ebitmarginal 22%. Jämfört med historisk tillväxt- och marginaler är det väldigt lågt. En ev/ebit-multipel på 9 ger motiverat pris på 22 kr inkl utdelning. DCF ger 20 kr med wacc 11.3%. Det är uppsida på närmare 50%.

För att motivera dagens nivå får man anta 9% tillväxt 2021, sedan 15% kommande 2 år med 20% ebit-marginal. Detta ger med ev/ebit 6x 15kr. Det är möjligt att Angler ska handlas med så låga multiplar med tanke på att transparansen är så låg i kombination med senaste tidens dåliga leverans.

 

Investeringsanteckningar

I Q3:an måste Angler leverera oms. tillväxt över 10% y/y till 117msek (11.1 meur) med ebit på över 22 msek (2.1meur) vilket ger ebit-marginal på 19%. Dessutom måste de visa på Costumer deposits över 25 meur samt active costumers är över 70 000 st för att visa att den negativa trenden är bruten.

 Investering

Jag har varit alldeles för tidig in i caset. Underskattade den kraftiga negativa trenden. Men här under 14 kr anser jag att nedsidan är begränsad och  på de här nivåerna närmar sig direktavkasningen 9-10% nästa år.